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申能股份(600642):煤价下行助力业绩改善 清洁能源发电量大增

时间:2019-11-01    机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入284.23 亿元,同比增长5.17%;归母净利润16.76 亿元,同比增长33.94%,符合申万宏源预期。

投资要点:

煤电发电量下滑,清洁能源发电量快速增长,煤价下行提升盈利水平。受上海用电增速下滑(前三季度累计同比减少1.22%)和外来电规模扩大(前三季度累计同比增长7.47%)两方面冲击,公司前三季度煤电发电量同比减少9.9%,但是降幅低于上海市煤电发电量总体降幅的14.01%。煤价方面,受全国煤炭供需趋于宽松及进口煤影响,上海前三季度平均电煤价格指数同比下降12.8%,跌幅居于全国前列,助力公司业绩改善。清洁能源方面,燃气发电受益于崇明电厂两台机组以及奉贤电厂两台机组分别于2018 年5 月和2019 年6月投产,前三季度发电量同比增长46.5%。风电光伏受益于2018 年12 月收购7 个新能源项目以及临港海上风电一期全面投产,前三季度风电光伏发电量分别达到8.1 和2.0 亿千瓦时,同比增长24.1%和573.3%,为公司持续贡献业绩增量。

联营、参股企业盈利能力同比提升,金融资产三季度单季公允价值基本持平。因煤价呈下跌趋势,公司参股煤电企业盈利能力提升,前三季度对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约1 亿元,其中三季度单季同比增加约5000 万元。从今年起,公司持有的金融资产以公允价值变动损益确认收益,公司上半年因所持ETF 产品和股票的公允价值上涨新增投资收益约1.22 亿元,三季度股票市场表现相对平淡,公允价值基本持平。

平山二期、新疆油气田等项目开发进程加快,持续完善能源全产业链布局。公司在安徽淮北的平山二期135 万kW 机组国家示范工程建设有序推进。安徽作为煤电建设预警绿色省份,因长三角产能转移及当地城镇化率提升,用电需求保持高速增长。平山二期建成后留安徽本地消纳,有望受益于当地用电高增长。油气勘探领域,公司积极推进东海平湖油气田PH12 井勘探工作,确保稳产增储。新疆油气区块勘探已于6 月提前完成三维地震采集工作,并通过专家验收,目前正开展数据处理和解释工作。

长江电力持续增持,目前已位列第三大股东。对比6 月底,三季度长江电力增持公司股份1.69%,9 月底持股比例已达到3.71%,位列第三大股东,公司持续获得产业资本认可。

盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司19~21 年归母净利润分别为22.51、24.46 和26.17 亿元。当前股价对应PE 分别为13、12 和11 倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游资源,带来发展增量,维持“增持”评级。