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申能股份2016半年报点评:成本降低稳定盈利,积极布局清洁能源

发布时间:2016-08-26    研究机构:招商证券

事件:

公司发布了2016半年度报告,实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比减少25.34%;实现每股收益0.254元,同比降低25.34%。

评论:

1、公司2016年上半年营收同比减少11.52%,归属净利润同比减少25.34%

2016年上半年公司实现合并营业收入136.74 亿元,同比减少11.52%;营业成本123.14亿元,同比降低11.90%;实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比减少25.34%;实现每股收益0.254元,同比降低25.34%。营业收入的变动主要受天然气销售单价下降及平均售电价格下降等不利因素影响。净利润的变动,主要是由于秦山核电分红到账时间差异及去年一季度抛售海通证券股票等因素,扣除以上不利因素,公司主营业务实现的净利润与去年同期基本持平。

2、发电量同比基本持平,经营业绩总体稳定

上半年,受益于申皖发电两台机组投产,公司总体发电量同比基本持平。2016 年上半年,公司控股企业完成发电量138.5亿千瓦时,同比减少0.6%;其中,燃煤发电完成 122.4 亿千瓦时,同比增长0.9%;天然气发电完成13.47亿千瓦时,同比减少17.1%;风电完成2.61亿千瓦时,同比增长47.8%;太阳能发电完成0.018亿千瓦时,同比减少2.3%。 控股发电企业上网电量131.3亿千瓦时,上网电价均价0.44 元/千瓦时(含税)。2016年上半年,公司完成权益发电量139.9亿千瓦时,同比减少0.5%。公司控股发电量减少的主要原因:一是上半年上海本地机组发电量同比减少8.3%;二是外高桥二发电和吴泾二发电上半年检修和调停的总时间同比增加,导致发电量减少。 此外,2016上半年公司原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%。天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。

3、燃料成本降低稳定盈利,电力业务毛利率反升

上半年公司发电业务毛利率为26.78%,比去年同期增加1.13个百分点。尽管15年4月及16年1月出台的上网电价调整政策带来了一定的不利影响,其中2016年1月起上海市燃煤上网电价(含税)平均每千瓦下调了0.0311元。但是公司积极采取各种措施,降低燃料成本:第一增强集中采购的规模效应,优化煤源结构;第二,继续推进系统企业低热值经济煤掺烧工作,落实优化掺烧策略;第三,公司投资建成的发电机组大多是60万千瓦以上、高参数低能耗的大型发电机组,系统企业供电煤耗287.17克/千瓦时,综合厂用电率4.12%,能耗指标在上海同类型机组中持续保持领先。

上半年,公司系统平均耗用标煤单价同比下降100元/吨,主要成本费用较预算进度少支出1.2亿元,弥补了电价下调给毛利率带来的负面影响,导致发电业务毛利率反而上升。此外,公司积极向上游延伸能源产业链,先后成立燃料公司和航运公司,参股内蒙古中天合创项目,对保障燃料供应起到了积极的作用。

4、积极布局清洁能源,电源结构及业务多元化

公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,所投资建成的电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域,实现了电源结构多元化和电力生产清洁化。今年以来,公司继续积极布局清洁能源项目。临港海上风电二期项目一次受电成功,正式启动海上风机整体吊装。围场石人梁和天津北大港风电项目合资公司注册成立。开展锡盟风电项目研究,积极调研湖北襄阳光伏、华电福清等海上风电项目。公司上半年风电完成发电量2.61亿千瓦时,同比增长47.8%,随着我国经济发展进入新常态,清洁能源竞争优势将进一步显现。此外公司独家经营本市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。公司独特的产业结构可以有效地平滑单个行业波动对公司业绩的影响,降低公司经营风险,增强公司抗风险能力。

5、上海电力龙头企业,长期受益国企改革及电力改革

公司电力供应占上海地区三分一左右,属于上海地区电力龙头企业。申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任,在调任申能集团以后,又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点明确提出要全面深化申能股份(600642)“先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。此外,申能集团参与汇添富上海国企ETF的创设,持股占比达到10.69%,将有望长期受益于国企改革红利。在售电方面,与上海化学工业区发展公司共同出资设立了上海化学工业区申能电力销售有限公司,公司出资比例51%,有利于公司把握国家电力体制改革机遇,适应电力市场发展,增强竞争力。尽管目前上海市电力改革进展较慢,但随着电力改革的逐步推进,一旦上海售电市场放开,公司将有望占据较大的市场占有率,提供新的利润增长点。

6、维持“审慎推荐”评级

综合考虑公司上半年的业绩表现、电价下调压力以及长三角地区用电需求基本稳定等因素,测算公司2016-2018年EPS分别为0.42、0.45和0.48,对应8月25日收盘价(6.14)的估值分别为14.6、13.6和12.8,维持“审慎推荐”评级。

7、风险提示

电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。

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