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申能股份(600642)年报点评:结构调整持续推进 稳健经营不惧短期波动

发布时间:2020-04-28    研究机构:平安证券

  投资要点

  事项:

  公司发布2019年年度报告,实现营业收入388.41亿元,同比增长7.2%;归属于上市公司股东的净利润22.86亿元,同比增长25.2%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.22元(含税),分红率47.3%,股息率4.2%。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入53.25亿元,同比下降54.9%;归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比下降17.7%。

  平安观点:

装机结构清洁化,机组布局分散化:公司自2018 年开始在异地收购风电、光伏项目,2019 年持续推进收购工作,全年新增4 个风电项目、2 个光伏项目。加上2018 年底交割的项目,合计新增风电、光伏装机近50 万千瓦;风、光装机在总装机(不含外二电厂)中的占比由2018 年底的5.3%跃升至10.2%。2019 年上海市用电量同比基本持平、发电量下滑2.3%,公司收购项目全部位于上海以外,部分对冲了本地机组受用电需求下滑影响导致的电量缩减。

金融资产波动导致利润下滑,主业表现稳健:公司Q1 合并报表净利润同比减少0.99 亿元,降幅14.6%。主要是因持有的金融资产公允价值波动导致损失0.82 亿元,而上年同期收益1.85 亿元,同比减少了2.67 亿元。

  Q1 上海地区用电量同比下降11.7%、发电量下降14.5%;公司依靠新收购项目以及2019 年中新投产的奉贤热电、临港风电带来的增量,发电量仅下降3.2%,而电价同比增长2.9%。虽然因管网业务由购销模式调整为管输模式导致营收大幅下降54.9%,但主业经营稳中向好,毛利同比增长24.7%、扣非后归母净利润同比增长15.1%。

平山二期投产贡献增量,油气板块颇具看点:在建的平山二期135 万千瓦机组预计将于2020 年内投产,公司煤电机组的平均供电煤耗有望进一步降低。柯坪南区块目前已经开始钻井作业,后续进展可期;而国家管网公司成立后,省级管网的资产运作同样值得关注。

投资建议:公司2019 年业绩表现符合预期,装机结构的清洁化转型和机组布局的分散化调整持续推进,有利于降低单一区域的经营风险。2020 年第一季度公司主业经营稳定,毛利提升,基本未受到疫情和暖冬因素的影响。考虑到公司大本营上海地区的用电需求可能在较长时间内处于低迷状态,我们调整对公司的盈利预测,预计20/21 年EPS 分别为0.53/0.56 元(前值0.62/0.67 元),新增22 年EPS 预测值0.56 元,20/21/22 年PE 对应4 月27 日收盘价分别为9.8/9.4/9.4 倍。公司经营稳健,估值合理,具备潜在成长性,维持“推荐”评级。

风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。

申请时请注明股票名称