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申能股份2010年报及2011年1季报点评:电力板块发展进入瓶颈期

发布时间:2011-05-04    研究机构:国信证券

10年电力利润贡献占比下降到51%,油气增长,金融处臵贡献1/4

发电--10年电量增长主要来自参股电厂贡献。但由于煤价上涨电力板块利润下降至7亿;油气--油气板块整体权益利润贡献约2.7亿,增长13%;其他-- 处臵金融资产带来约3.3亿净利。2010年实现归属大股东的净利润13.72亿(09 年16亿),按10年年底股本计算EPS为0.435元。年度拟分配方案10送2股转增3 股送红利1元。

电力:参股电厂增加,电量增长但由于煤价上涨导致利润下降

10年电力板块合计权益利润约7亿,而09年电力板块权益利润贡献超过10亿。存量电厂电量与09年基本持平但利润下滑严重,原因在于煤价的上涨。但公司参股的非火电项目盈利均保持稳定,如核电、抽蓄水电及燃机电厂。10年公司参股的上电漕泾投产有一定的增量利润贡献。

油气:受益于油价上涨及供气量的提升利润有所增长。

石油天然气公司近3年权益贡献分别是2.6亿、1.15亿和1.37亿。虽然原油和天然气产量下降但由于油价上涨利润上升。管网公司近3年售气量分别29.83、33.3、44.9亿立方米,10年增长来自川气到沪以及西气的增加,管网公司利润率下降而利润提高,近3年权益利润贡献分别为1.44亿/1.25亿/1.41亿。

2011年一季报分析

一季度EPS实现0.15元,一季度是全年业绩的高点,原因在于对秦山核电的分红在一季度取得,该影响约0.06元。

下调评级至中性

公司前景判断:一、电力板块:我们认为公司在上海地区新电源点建设上明显落后于上海电力,电力板块发展存在瓶颈;二、油气板块:石油天然气公司- 新油气田开采未来有望获得突破但3年内难有贡献;管网公司-利润的增长远低于供气量的增长;三、金融投资板块-仍有8.3亿可供出售金融资产,我们假设在2011年和2012年分2年变现。我们认为公司三大板块虽然盈利能力依然突出但增长乏力,下调公司评级至中性。

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