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火电行业跟踪报告:供需持续改善,煤价稳中有降,中长期拐点隐现

发布时间:2017-06-02    研究机构:国海证券

二产用电量依旧保持高速增长,带来4月份全社会用电量继续向上,新增电力生产能力持续下降,利用小时基本与去年持平。4月份全社会用电量同比增长6.0%,增幅较3月份有所收窄,但同比去年的1.89%则增长4.11个百分点。截至4月累计同比增长6.68%,为2012年以来同期最高值。第二产业用电量同比依旧保持高速增长,4月当月同比增长4.99%,但受假期及3月增速过快正常回调影响,用电量环比有所下降,降幅为5.44%;1-4月累计同比增速达6.89%,为2012年以来的较高水平,二产用电量占比依然高达71.88%,对全社会用电量的增速贡献率为60.58%,在拉动全社会用电量上升中依然处于绝对的重要地位。从工业生产数据看,1-4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.7%,煤炭、钢铁、水泥等上游行业生产较3月有所回升,预计传统产业恢复性增长、高新技术产业支撑作用有望延续,工业生产将继续呈现稳中向好的态势,对全社会用电量形成正向支撑。

新增装机增速继续收窄,4月当月新增装机容量439.92万千瓦,较2016年4月下降26.68%,较3月环比降幅亦达到19.25%;1-4月累计新增投产2982万千瓦,同比下降23.63%。从投资额看,全国主要发电企业电源工程完成投资同比降幅达到21.2%,其中火电同比下降达到20%,将在未来一段时间带来新增机组投产容量的继续下降。因1-4月装机容量同比增速依然在7.58%的较高水平,抵消用电量增长对效率带来的提升,累计利用小时1179小时,基本与去年持平。

水电发电量继续同比下降,火电利用小时继续回升。1-4月份水电发电量2684亿千瓦时,同比下降4.5%,增速较上年同期大幅回落20.0个百分点,4月当月发电量同比下降5.4%,降幅较3月继续扩大。与此同时火电受益,4月份发电量同比增长5.7%,延续去年6月份以来的涨势,累计发电量同比增长7.2%,也基本处于2013年以来的高位;利用小时随之继续呈现上涨,累计同比增长35小时,4月当月同比增加4个小时。

供需数据双向好,正在逐步印证我们年初对电力行业及火电数据走势的判断。我们测算,在火电新增装机持续下降、用电逐步回升的趋势下,2017年全年火电利用小时有望结束之前连续三年的大幅下降,而在2018年将开始回升,产能利用率中长期向好趋势的拐点已经开始显现。

煤炭价格继续回落,多措并举有望回归合理区间。4月份以来,煤炭消费进入淡季,叠加坑口煤矿开工率较高带来供应量增加、低价进口煤增加,以及发改委持续通过放开限产、保障煤炭稳定供应、鼓励煤电及煤钢签订中长期合同并加强执行等方式,避免市场出现大的波动,两大煤企联合下调长协价格等因素影响,环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数在3月末达到高点后持续走低,至5月底已下降25元/吨,达到580元/吨,接近的发改委的“煤价备忘录”绿色区间。同时5月份动力煤期货活跃合约结算平均价格519.34元/吨,较4月份下降11.5%,而煤炭行业内对动力煤期货价格与现货价格动态关系研究结果表明,2016年动力煤期货与现货价格相关系数达到了0.95,动力煤期货已经具有一定的现货价格发现功能,煤炭期货市场的短期价格波动可以加剧现货价格的波动,预计现货价格将有望逐渐回归金融市场发现的价格中枢,存在继续下降预期,迎峰度夏期间回落至570元/吨左右甚至以下可期,三季度有望迎来业绩的环比反转。

电价结构发生调整,不必过分担忧。日前国务院常务会议确定进一步减少涉企经营服务性收费等措施,其中提到要调整电价结构,取消工业企业结构调整专项资金、适当降低脱硫脱硝电价等。工业结构调整专项资金始于2016年初,主要针对市场化交易的燃煤发电机组上网电量进行征收,各省征收标准不高于1.68分/千瓦时,取消该资金征收后,将变相提高发电企业在市场交易电量中的获益,按照2016年市场交易电量约占全社会用电量19%、全国平均征收价格0.76分/千瓦时测算,预计可提升电力企业收入约85亿元。环保电价方面,目前国内执行的脱硫、脱硝及除尘电价分别为1.5分/千瓦时、1分/千瓦时和0.2分/千瓦时,总计2.7分/千瓦时,这是对“十二五”期间电厂进行脱硫脱硝除尘环保改造投资的补偿。根据中电联的统计数据,目前全国已投运火电厂烟气脱硫机组容量比例已达到93.6%、脱硝机组占86.7%、除尘机组占比49.6%,大部分电厂已在2011-2014年完成环保改造,基本已经收回投资,同时“适当降低”意味着不会全部取消,而在国家鼓励环保的大背景下,预计下调幅度不会太大。此外,煤价高企将有可能触发煤电联动,若2017年电煤价格均值在500元/吨,则预计2018年煤电联动有望上调电价约1.3分/千瓦时,有利于改善行业盈利状况,目前应为行业低点。

电力行业国企改革将是贯穿全年的主题。2017年两会期间发改委、国资委等相关官员频繁提出火电领域央企兼并重组的概念,年内将有实质性进展。根据中国企业研究员的统计,目前102家央企中,拥有发电业务的能源类企业共12家,而钢铁、煤炭和水泥的央企数量分别为5家、2家和1家,电力业务的央企集中度提升的空间大,五大电力是合并主体,可能的方向包括央企间的重组及与钢铁、煤炭等上下游企业的重组。我们认为,基于解决同质竞争、化解过剩产能的需要,电力央企合并、央企内部进行上市公司整合、以及电力上下游央企整合的预期强烈。

维持行业“推荐”评级:目前电力行业数据已经出现持续改善,火电利用小时持续提升;在供给偏向宽松的环境下,煤价有望呈现出下跌趋势,但相对高位使得上网电价在2018年具有调整预期,火电企业盈利状况有望迎来环比改善与长期拐点,当前可谓低点,建议可以配置。重点推荐个股:我们除建议关注板块龙头公司及具有重组概念的华能国际、华电国际、大唐发电外,还推荐具有区域竞争优势、装机结构合理、国改进展较快区域内的发电公司,如建投能源、湖北能源、申能股份(600642)。

风险提示:宏观经济风险;政策推进进度不达预期风险;煤炭价格的不确定性影响;国企改革进程的不确定性风险;大盘系统性风险。

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